投资要点
■事件：公司发布年半年报，报告期内公司实现营业收入.7亿元，同比增长6.14%，实现归母净利润6.43亿元，同比下降0.88%，扣非净利润6.27亿元，同比下降1.98%。
■点评：Q2业绩恢复良好，零售版块表现突出。公司年Q1/Q2分别实现营业收入.24/.46亿元，同比增长6.23%/6.05%，分别实现归母净利润2.49/3.95亿元，同比-16.91%/12.85%。主要系新冠肺炎疫情影响，分销业务受到一定影响，上半年实现营业收入.82亿（-2.54%），实现净利润4.05亿（+0.38%）。随着国内疫情平息，医疗需求逐渐复苏，公司作为两广医药批发和全国医药零售龙头，分销板块全年有望实现稳健增长。H1国大药房实现营收86.13亿（+32.94%），归母净利润1.8亿（+21.96%），表现亮眼。此外，公司对联营企业累计投资收益1.34亿元，同比减少21.01%。
■费用端基本保持平稳，营运效率略有下降。报告期内公司毛利率11.77%，较去年同期上升0.62pp，主要是由于毛利更高的零售业务收入占比从H1的24.52%提高至H1的28.99%。销售费用率6.36%，同比上升0.48pp；管理费用率1.63%，同比上升0.13pp；财务费用率0.24%，同比下降0.17pp，与上年同期相比整体稳定，略有上升。营运效率方面，公司存货周转天数38.64，同比上升2.34天；应收账款周转天数81.19，同比上升12.18天，主要系受新冠肺炎疫情及市场环境影响，应收账款回笼受到影响，以及新并入公司带来期末应收账款增加。短期运营效率略有下降，全年有望改善。
■零售版块有望保持高增长，带动全年实现稳健增长。1）分销业务：。H1，医院直销销售收入.16亿（-7.6%）；基层医疗9.74亿（-8.1%）；零售直销34.12亿（+17.0%）；零售诊疗7.70亿（+24.4%）；器械耗材21.79亿（+40.4%）。年药品集中采购将在全国范围内全面推广，公司两广医药批发龙头地位稳固，集采有望进一步推动行业集中度提高。且从已执行4+7集采结果看对医药批发龙头的负面影响相对可控，医保预付制也有望明显改善现金流。2）零售业务：截止年中，国大药房总门店数达家（直营家、加盟家），上半年直营常规销售51亿（+32.78%）、DTP9.72亿（+19.34%）、OTO1.15亿（+.5%）、加盟业务6.34亿（+14.13%）。报告期内公司摘牌收购成大方圆，成大方圆截至年末拥有门店超过家，遍布5省19市，覆盖辽宁、吉林、内蒙古、山东和河北部分重点城市，国大药房有望凭借此次收购继续深入零售网络全国布局。
■盈利预测和投资建议：我们预测-年公司收入分别为.87亿元、.45亿元和.52亿元，同比分别增长10.45%、11.23%和11.27%；归母净利润分别为13.2亿元、15.1亿元和17.1亿元，同比分别上升4.11%、13.90%和13.18%；对应EPS分别为3.09元、3.52元和3.99元，维持公司买入评级。
■风险提示事件：国大药房经营经营不达预期，带量采购的冲击超预期，投资收益部分不达预期。
END
更多内容，欢迎查看研报全文：
《0830-中泰证券-国药一致H1：Q2业绩恢复良好，零售版块实现高增长》
中泰医药团队
团队成员
江琦
研究所所长助理、医药行业首席分析师，医药行业总负责
谢木青
医药行业分析师
诊断、器械
赵磊
医药行业分析师
生物药、创新药、CRO
祝嘉琦
医药行业分析师
化学药、原料药、CDMO、药店
高诚诚
医药行业研究员
创新药、港股
孙宇瑶
医药行业研究员
医疗服务、药店、商业、中药
崔少煜
医药行业研究员
CRO、创新药、器械
李建
医药行业研究员
创新器械
特别声明
本订阅号为中泰证券医药团队设立的。本订阅号不是中泰证券医药团队研究报告的发布平台，所载的资料均摘自中泰证券研究所已经发布的研究报告或对已经发布报告的后续解读。若因报告的摘编而产生的歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。请注意，本资料仅代表报告发布当日的判断，相关的研究观点可根据中泰证券后续发布的研究报告在不发出通知的情形下作出更改，本订阅号不承担更新推送信息或另行通知义务，后续更新信息请以中泰证券正式发布的研究报告为准。
本订阅号所载的资料、工具、意见、信息及推测仅提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，中泰证券及相关研究团队不就本订阅号推送的内容对最终操作建议做出任何担保。任何订阅人不应凭借本订阅号推送信息进行具体操作，订阅人应自主作出投资决策并自行承担所有投资风险。在任何情况下，中泰证券及相关研究团队不对任何人因使用本订阅号推送信息所引起的任何损失承担任何责任。市场有风险，投资需谨慎。
中泰证券及相关内容提供方保留对本订阅号所载内容的一切法律权利，未经书面授权，任何人或机构不得以任何方式修改、转载或者复制本订阅号推送信息。若征得本公司同意进行引用、转发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“中泰证券研究所”，且不得对内容进行任何有悖原意的引用、删节和修改。
长按
