治疗白癜风多少钱 http://pf.39.net/bdfyy/bdfal/150527/4630319.html机构：银河证券
评级：持有
目标价：27.5港元
■国药控股年三季度业绩基本符合预期。
■我们认为公司/年的盈利可见度低于年，因为其核心药品分销业务的收入增长正面临更大压力，且财务成本上升，这些因素也将拖累盈利。
■我们将年净利润预测上调了1.1％以反映三季报数据，我们亦将/年净利润预测下调了2.3％/4.4％，以反映公司即将面对的压力。
■我们将基准年推移至年。目标价从28.9港元（12倍年市盈率）调整为27.5港元（10倍年市盈率）。下调目标估值是为了反映/年的增长前景较弱和盈利可见度较低。维持「持有」评级。
年三季度业绩符合预期；销售及行政费用控制相对得宜，但应收账款天数延长，负债率增加
从季度数据看，年三季度净利润为16.2亿元人民币，同比增长22.8％（一季度：同比增长28.4％；二季度：-4％）。年首三季净利润占我们及市场共识对全年预测的71.4％/72.6％（年首三季：70.6％），即大致符合预期。
此外，我们注意到三季度公司控制销售及行政费用相对较好，销售及行政费用/收入比从年三季度的4.3％降至4.0％。
年三季度的应收账款天数增加了10天（天，对比年三季度为天），医院的直销增加所致。截至年9月30日，计息负债净额权益比为17.3％（年底：11.1％），部分是由于年三季度财务成本激增（同比增长28％至11.7亿元人民币）。
药品分销业务收入将受压
年首三季收入同比增长24.7％至3,亿元人民币。管理层表示，在年首九个月，药品分销/零售（包括DTP药房）/医疗设备分销业务实现了约22％/28％/40％的同比收入增长。药品分销业务的22％增长中，有2–2.5个百分点是来自并购，其余约20个百分点（明显高于行业平均的高单位数增长至低双位数增长）主要是由于“两票制”推动行业整合并导致公司取得份额所产生。但是展望未来，我们预计带量采购的范围将扩大，并覆盖更多普药，这将对该细分市场的收入增长构成压力。
毛利率前景平平
整体毛利率从年首三季的9％下降至年首三季的8.7％，我们认为这主要是由于：1）带量采购对药品分销业务利润率构成压力；2）直接面向病人（DTP）药店快速发展（其平均利润率仅5–6％）。我们预计，这两个因素在未来将继续拖累公司的毛利率。
/年盈利可见度下降
因此适宜给予较低的目标估值展望未来，我们认为公司的盈利可见度将下降，主要由于：1）医保报销标准更为严格，且疾病诊断相关分组（DRG）要求医生更严格地控制处方；2）带量采购逐步扩大并覆盖更多普药；（3）带量采购政策推进高价值医疗耗材的发展，这将打击医疗设备业务的毛利率。
