金融危机和美联储的成长历程 [复制链接]

《金融本质》这本书是前美联储主席伯南克介绍了金融危机和美联储90多年的历史，今天我们一起来看一看。

1、美联储的建立

基本所有的金融危机都始于金融恐慌，金融恐慌始于大家对金融机构失去信心。金融危机其实是信任危机。

什么是金融恐慌呢？

我们都知道银行是通过吸纳公众存款，并向企业和个人释放贷款而运作的。银行只保留部分存款，而所有存款储户都是可以随时提取的。

如果有传言A银行因为一笔不良贷款导致亏损时，此银行的储户就会想要提取现金，担忧的情绪是会传递的，越来越多的储户提取存款会导致挤兑发生。银行不得不折价销售资产来应对，导致资不抵债，银行破产。

一家银行出现问题，隔壁银行的储户也会担心他们的财产安全，这样会导致更普遍的银行挤兑或更大范围的银行体系恐慌。

限制储户提款会产生负面影响，给那些需要买东西和支付工资的人带来麻烦。不止很多银行会倒闭，银行体系恐慌会蔓延到其他市场，例如股市崩盘。

金融恐慌导致的经济危机会对经济产生非常不利的影响，因此年中央银行-美联储应运而生。

2、美联储的成长历程

01、美国大萧条（-）

在经历了第一次世界大战以及之后的经济衰退，美国经济开始经历了由科技引领的快速增长。大约从到年，经济快速增长，而通胀水平并不高。无论资本家还是工人，都取得了财富的增长。

投资者在股票市场获益1.5倍。年春天，美联储将利率水平从4%降低到3.5%。这个行为刺激了美国信贷的增长。

年美联储开始收紧货币*策。从2月到7月，利率水平从1.5%提高到了5%。美联储希望放缓信贷的增长，而不影响经济基本面。到了年8月，美联储再次加息到6%。由于短期利率曲线走平，流动性开始下行。

随后股市崩溃、经济急剧下滑，失业飙升，从年只有3.2%，到年上升到24.91%。挤兑导致很多银行倒闭，经济急剧收缩。

一战带来的影响，国际金本位制度问题，股市泡沫和全球性的金融恐慌，还有一部分人认为清算主义，导致对经济衰退认识不足，未及时采取有效措施。

清算主义理论认为20年代过度繁荣，经济扩张过快，增长过多，信贷过度膨胀，股价过高，需要经历一段通货紧缩，将过度发展部分挤出去。

股市泡沫破灭以后，为防止股票市场投机，美联储并放松货币*策。而且因为当时维持金本位制（美元与黄金的重量存在固定固定关系），导致货币*策的调控也有限。再加上当时的美联储信奉清算主义。并未采取积极有效的货币*策。针对当时银行的挤兑事件，美联储也并未好好行使最后贷款人的职责。

针对此次大萧条，美联储的表现不尽如人意。

02、经济大缓和期（-）

为刺激经济的复苏，大萧条之后，美国采取低利率刺激经济。二战时，美联储和财*部合作继续保持低利率，以低成本为二战筹集资金。从20世纪60年代中期开始，*策制定者过于乐观，同时也为了保持低水平的失业率，货币*策过于宽松。导致经济过热，出现通货膨胀。

到20世纪70年代末，以消费者价格指数衡量的通货膨胀率攀升至13%，通货膨胀日趋严重。

在通货膨胀愈演愈烈的70年代，保罗·沃尔克出任美联储主席，制定了一系列意在打破既有货币*策的举措，主要内容就是允许美联储大幅提高利率，来收缩经济，降低膨胀压力。

几年以后，通货膨胀率急剧下滑，由年的12%左右降到年的3%。通货膨胀得到了有效控制。

较高的利率可以有效地降低通胀率，同时也导致了非常严重的萧条，失业率年达到11%。

沃尔克年离任后，美联储主席艾伦·格林斯潘继任美联储主席，他在任期内保持了美国整体的经济稳定。他在任的时期被称为经济大缓和期，经济增长稳定，通胀率保持稳定水平。

大缓和时期，经济和金融都变得更加稳定，金融*策变得不再那么重要了。

03、金融危机（.12-.06）

20世纪90年代末到年初，全美房价上涨%。人们对于房价持续上涨非常乐观，大量的购买人不断涌入。

新的住房抵押贷款标准不断被破坏，随着房价上涨，银行开始把贷款贷给资质不好的贷款人，就是非优质的住房抵押贷款（也就是所谓的次级贷款），这些贷款甚至不需要首付和财产证明。到年，大约1/3的贷款是非优质抵押贷款。

随着房价的不断上涨，借款人月收入在住房抵押贷款上的比例不断攀升，最终导致购房成本成本过高，抑制了对新房的需求。

抵押贷款的高额支出不再有新的购房者出现，房地产泡沫破灭，房价下跌。次级贷款的证券化导致金融恐慌波及整个金融行业。年金融危机爆发。

金融危机发生还有金融漏洞的原因，分为私人部门原因和公众部门原因：

私人部门：许多人借债过多，杠杆过度，盈利空间不大，资产缩水时导致资不抵债；金融交易日益复杂，金融机构风险监控未能跟上；金融机构偏爱商业票据短期融资，这些负债容易遭到挤兑。还有奇异金融工具、复杂衍生品等原因。

公共部门问题：金融监管和大萧条时期相比基本没有变化，许多重要金融机构并未收到监管。例如美国国际集团的信用违约掉期出现监管真空，还有贝尔斯登、雷曼兄弟、美林证券这样的投资银行，并未受到法律的监管。

美联储在此次金融危机中做了什么呢？通过最后贷款人工具尽可能维持金融的稳定。

通过贴现窗口贷款给有优质抵押物的银行和金融机构，并延长贷款的到期时间（正常是隔夜到期）。并通过公开招标决定贷款利率，确保现金确实是急需的。

对货币市场基金临时启动担保计划，确保投资者的本金安全。贷款给银行去购买货币市场基金，为货币市场基金提供流动性。还贷款给商业票据市场保证票据市场的稳定，阻止金融危机的蔓延。

需要特别说明的是美联储在此次危机中还贷款给重要的金融机构。美联储的一笔贷款促使摩根大通对贝尔斯登的收购，避免了后者的破产。

贷款给美国国际集团，解决其资金压力。因为美国国际集团不仅与美国众多企业有关联，还与美国金融体系和欧洲金融体系乃至全球性银行联系紧密。一旦美国国际集团破产，金融危机可能将无法掌控。

需要提醒的是，美联储批准这两笔贷款很重要的原因也是评估二者具备偿付能力，事后证明也确实如此。

美联储通过给金融机构贷款提供流动性，扑灭了金融危机的大火。美联储的贷款利率高于正常利率，且有安全抵押物，所以其承担的财务风险很小。

美联储虽然组织了金融体系的崩溃，但这场危机却导致了经济陷入急剧衰退。不断下调利率的货币*策刺激经济的增长。

年12月，联邦储备基金利率基本下降到0，传统的货币*策已经用尽。美联储采取了非传统的货币*策量化宽松大规模资产购买计划。美联储大规模购买国债和*府支持型企业抵押的相关证券，影响长期利率来刺激经济增长。

年的金融危机可以看到，美联储在面对金融危机时，最后贷款人的职能得到了充分发挥。在经历了大萧条、经济大缓和、年经融危机之后，美联储在金融危机的应对和经济稳定的货币*策调节更加成熟。

从上述危机可以看出经济的发展周期，经济增长-经济过热-经济收缩-经济衰退-经济复苏-经济增长-经济过热等，伴随着经济发展的周期，货币相应的进行逆风向调节，经济过热时，货币利率提升，经济紧缩；经济衰退时，降低利率，刺激经济复苏，循环往复。因经济危机和经济衰退的原因和影响面不同，具体的调控措施又有差异。

3、如今的美联储

美联储肩负两大使命：1、就业最大化，保持经济增长和最大化发挥能力；2、保持物价稳定，维持低通货膨胀。

在短期利率调控空间耗尽时，美联储除了大量资产购买计划，还对货币*策进行对外沟通。作为*策引导着正确传达货币*策，使投资者看到美联储的目标和计划，使得货币*策得到更有效的实施。

针对年金融危机的金融监管缺失，美国08年之后进行了大量的金融监管改革，包括《多德·弗兰克法案》，尝试建立系统性方法，让监管者监管整个金融系统。此法案尝试使资不抵债的大型金融机构可以安全倒闭。

至此美联储应对金融危机和经济的能力和面貌逐渐获得了人们的信任。

上面讲了美联储的成立以及在面临几次经济危机中的成长，最后我们再来回顾一下美联储的重要的两个重要工具：

1、最后贷款人。面对金融危机时，及时给有优质安全抵押物且具备偿付能力的银行及金融机构提供贷款，解决流动性问题，阻止解决金融危机，最终维持金融的稳定。

2、货币*策。通过上调/下调利率来调控经济通胀/经济紧缩问题，或是短期利率或是长期利率来维持经济的稳定。

最后通过有效的金融监管来提前防范风险，化危机与无形。